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三一重工:一季度部分公募基金获利了结,而社保大举重仓

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  三一重工公布2019年一季报,收入213亿,同比增长75.1%;归属于上市公司股东的净利润32亿,同比增长114%,经营活动产生的现金流量净额38.7亿元,同比增长47.5%,收入为2013年以来的新高,经营现金净流入为历史最好。近期股价回调一方面是获利回吐,另一方面是对宽松政策转向的担忧,但是短期波动不改我们对公司竞争力和业绩增长的判断,继续强烈推荐,目标市值1300亿。

  点评

  受下游基建、房地产投资回暖、环保加快设备淘汰等因素推动,2019年工程机械超预期增长。一季度挖掘机销售74779台,同比增长24.5%,三一重工挖掘机市占率提升至26-30%;2019年1-3月汽车起重机行业销量12415台,同比增长69.65%,三一市占率25.6%,去年同期市占率19.7%。我们预计4月挖掘机行业销量增长5%左右,三一重工挖掘机增长10%-15%,汽车起重机和混凝土机械销售收入仍保持100%左右的高增长,全年收入增长30%。

  一季度三一重综合毛利率30.72%,同比下降1.2pct,环比去年四季度提升了1.6pct,保持在历史同期较高水平。我们分析主要是毛利率相对较低的汽车起重机销售火爆,一季度仍保持100%左右的增长,通常一季度毛利率也是高于四季度的,四季度计提工人奖金,毛利率也说明春节后促销活动是成功的。

  规模效应体现,费率持续下降,净利润率为2013年以来的最高水平。一季度销售费用率6.75%,同比下降2.17pct;管理费用率2.15%,同比下降3.01pct;财务费用同比下降71%,利息收入1.17亿元,现金流和经营质量远高于上一轮高点。2019年一季度三一重工净利润率15.6%,同比提升了3pct。

  营运效率提高!和历史同期相比,公司的周转率、应收账款周转率接近2010、2011年同期水平,反映了供不应求的生产经营状态。

  一季度资产减值损失为0,体现了公司在过去几年不仅解决了历史坏账问题,也做了充分的计提,资产质量安全。

  一季度部分公募基金获利了结十大股东,而社保基金在去年底到今年一全面增持,多家基金的社保组合进入前十大流通。一季度QFII也增持了一亿股。社保组合和QFII风格通常是长期价值投资,因此换手后股权结构更加稳定。

  一季度应收票据7.4亿,应收账款254亿,共261亿同比增加24.9%,增长远小于收入增长。截止一季度末存货109亿,比18年末减少7亿。

  三一重工一季度经营质量与营销策略双赢!一季度三一重工销售费用增长32.5%,低于收入增速,销售费率下降了2pct,说明一季度旺季加大销售力度并不是通过降价或经销商返佣,一季度公司盈利水平和现金流提升,说明一季度的竞争策略是成功的,即提升了占有率,又规模效应体现,净利润率提升。我们分析,按三一目前公司和销售渠道的盈利,行业竞争加剧只能加快向龙头集中。三一竞争力的提升不靠降价,2019年大挖销售占比提升,就是又一力证。经历了2012-2016行业大调整,风险控制对于公司和业绩一样重要。

  维持强烈推荐-A评级。2019年公司营业收入的目标是670亿,较2018年增长27%,我们预计2019-2021年EPS为1.1、1.3、1.4元,2019年动态PE仅9.5倍,业绩和经营质量皆佳的龙头公司被严重低估。近期股价回调一方面是获利回吐,另一方面是对宽松政策转向的担忧,但是短期波动不改我们对公司竞争力和业绩增长的判断,继续强烈推荐,目标市值1300亿。

  风险因素:汇率波动风险,投资放缓风险。

  参考报告:

  1、《三一重工(600031):业绩将消除偏见&提升估值》2019-04-14

  2、《三一重工(600031):经营现金流净额创新高四季度加大备货和奖励》2019-03-31

  3、《三一重工(600031)—价值终将回归,转股压力有限!》2019-02-12

  4、《三一重工(600031)季报点评:收入和现金流同步达到历史最好水平》2018-10-30

  5、《三一重工(600031)中报点评——规模效应+财务改善,驱动价值回归千亿》2018-08-26

  6、《2010年,工程机械的秋收起义——机械行业复盘系列研究之二》2019-2

  7、《2007年机械PE为何提到40倍?——机械行业复盘系列研究之一》2019-2

  分析师承诺:

  负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

  招商机械团队:7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师,连续两年第一名,三年第二名,两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师,连续三年第一名。2012、2013、2018年福布斯中国最佳分析师50强。2017年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。

  团队介绍

  首席分析师:刘荣

  机械分析师:诸凯

  机械分析师:吴丹

  机械分析师:时文博

  投资评级定义

  公司短期评级

  以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

  强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上

  审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

  中性:公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

  回避:公司股价表现弱于基准指数5%以上

  公司长期评级

  A:公司长期竞争力高于行业平均水平

  B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

  C:公司长期竞争力低于行业平均水平

  行业投资评级

  以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

  推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数

  中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

  回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数